商品大涨+20%，与股市发生背离
商品和股票都是典型的风险资产，都由相同的经济基本面、流动性、风险偏好等驱动因子，表现出明确的正相关性是符合经济学逻辑的。2005年以来，沪深300与南华商品指数的相关性为0.4但2023年6月以来，南华商品指数上涨20%，创业板指和沪深300下跌2%，其中的背离值得深入探讨。
原油是本轮商品指数走强的重要推手
南华工业品指数选取我国三大交易所中代表性较高、流动性较好的20种工业品期货编制，排名靠前的成份品种有原油、螺纹钢、铁矿石、铜和焦炭等。工业品指数自6月以来持续走强，主要由原油、铁矿石、焦炭等品种推动上涨，其中原油期货贡献率达384%。事实上，2023年5月以来，OPEC多个成员国宣布减产计划，俄罗斯也宣布了本国石油减产与出口限制措施，供需缺口对价格形成支撑。
商品低库存对期货价格形成正向支撑
复盘历史，工业企业从被动去库存到主动补库存，仍然需要等待需求恢复、盈利上修，以及宽信用政策的落地。但不可否认的是，对商品期货而言，部分商品的低库存仍然能为价格提供正向支撑。当前铜、铝、焦炭等商品库存水平已降至较低分为水平，库存处于2019年以来30%以内的分位数水平。
商品走强是否意味着经济见底回升？
自7月政治局会议以来，宏观经济复苏向好预期不断增强，系列政策组合拳持续提振地产链与稳增长板块。在多重逻辑加强下，基本面好转的确定性或已逐步确认。一方面，PMI已连续三个月回升，内生动力并不弱；另一方面，社融数据积极改善，特别是政府债券的多增意味着政策仍在发力。
以史为鉴，股商背离多发生在高波动区间
历史中的背离主要分为两种：一种是股票和商品的同向波动，股票市场由于受到估值波动的影响具有较大弹性，导致两者之间出现较大收益差距，如2006-2007年、2014-2015年；另一种是异向波动，股市的投资者和商品市场的投资者发生了分歧。如果发生在大幅下跌后的市场，对判断市场拐点具有一定的指示作用。
商品市场大概率会引领A股出现上行
除去股票估值大幅波动的时期，股市的拐点处容易发生股商的背离。比如2005年3月、2008年11月、2009年8月、2016年4月，此前股票和商品同时经历了一段时间的下跌，其中一个资产率先拐头，另一个资产延续下跌，但之后的一段时间股票和商品均开启了上涨行情。此次背离是出现在2022年下半年股、商均明显下跌之后，随着近期商品市场的上涨，A股或将迎来回暖。
商强股弱时，行业该如何布局？
在商品与股票背离的阶段，风格与行业的表现并不稳定。在其中，消费、金融风格相对占优；行业层面，与经济相关，以及产业趋势向上的行业表现更优。但寻找每个阶段的主要矛盾，或许才是风格选择，以及行业选择的核心。
商品走强下债券不必然走弱，但基本上无牛市
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